从央行最近公布的信贷数据来看，一季度货币信贷增幅有所回落，从紧货币政策成效开始显现。3月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.39万亿元，同比增长16.23%。金融机构人民币各项贷款余额27.50万亿元，同比增长14.78%，增幅比上年末低1.32个百分点。一季度人民币贷款增加13326亿元，同比头减少891亿元。而且居民户贷款增加2394亿元，同比少增928亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加10933亿元，同比多增37亿元。3月末金融机构外汇贷款余额为2688亿美元，同比增长56.92%，一季度外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元。

　　从这些数据可以看出，一季度的银行信贷表现与以前不同。一是尽管本币贷款的增长有所下降，但外币增长则快速飚升。本外币贷款的增长仍然处于一个快速增长水平，总额达到16732亿元水平。也就是说，尽管从紧的货币政策并没有改变，但是企业正在突破这种从紧货币政策的限制，在人民币快速升值的情况下，把过度的信贷扩张转向外币。

　　二是人民币信贷规模的减少，不是表现在企业信贷需求减少上，而且是居民户贷款的减少。而居民户的信贷规模收缩并不是由于居民信贷需求下降，而且是现有的信贷政策调整（如359号文件的第二套住房政策）导致居民个人住房消费贷款的减少。这是去年居民住房消费信贷快速增长到一定程度的调整。

　　也就是说，从紧的货币政策不仅没有减少银行资金对房地产市场流入，反之更多的银行信贷资金流入房地产市场。如1-2月份房地产开发资金达5653亿元，其中国内银行增长最快而且所占的比重较高（达2779亿元，同比增长31.9%，总开发资金占比为49%），外资进入房地产的资金减少到46亿，负增长42%，所占比重不到1%等。这等于，央行紧缩的货币政策不仅对房地产市场影响小，反而有更多的资金流入到房地产市场；同时，由于一系列严格限制外资进入国内房地产市场的政策，外资进入房地产的资金越来越小。但是，国内房地产企业开始通过外币贷款的方式寻找到了另外一种外币流入房地产的方式。

　　三是针对目前银行信贷市场的基本形势，一方面房地产开发商不断地发出：从紧的货币政策如何导致房地产业资金困难，房地产业如何缺钱的言论，另一方面央行上海分行又下发了《关于协助调查房地产开发企业资金情况的通知》，要求相关银行对上海市房企资金情况进行抽样调查，以便跟踪房地产信贷政策效应，从而导致上个星期地产股在大盘走软的背景下出现大跌，如万科A上周以来的累计跌幅达17.55%。

　　从上述的信贷数据看，一季度进入房地产的信贷资金同比不仅减少反而增长不少。但房地产企业为什么会感觉资金紧张？关键是去年以来不少房地产政策发生了根本性变化，而房产商依然用传统的方式运行，资金自然紧张。新的土地政策规定：对于一块土地，土地出让金可以分期付款，但不可以分期获得土地证，而土地证不能够获得，房地产商就不能做预售；还有，住房建筑要在封顶之后才能预售；住房预售款要预缴收入所得税等。这些规定表明，房地产开发企业资金运行环境发生了很大变化，这自然也会增加其资金压力。这样，在从紧的货币政策及楼市价格高企的背景下，房地产商已经不可能再获得前几年那样政策优待，特别是不可能再像以前那样让银行信贷大量流入房市。这也是美国次贷危机给中国银行业提的醒。

　　如此看来，又一场房地产商与央行及相关监管部门的房地产政策博弈已经展开。这有点像如2003年121号文件推出时的情况。央行公开的数据表明，大量的银行信贷资金流入房地产市场，但房地产商则在采取各种舆论工具表明房地产业由于政府从紧的货币政策而将导致资金面紧张，甚至会有导致房地产企业“断粮”的危险。“断粮”离倒闭就不远了。倒闭就会让快速增长的中国经济逆转。因此，在房地产商呼吁，政府应该重新检讨从紧的货币政策并改变其方向。房地产商更希望通过改变现行的房地产政策以利于房地产市场按照他们意图发展。

    另一方面，央行及相关职能部门，鉴于美国次贷危机、目前严重的通货膨胀、新一届政府的成熟以及早几前房市发展所造成的严重社会问题，房地产开发商的舆论博弈要想回到2003年的老路已经行不能。一则，十七大报告及政府工作报告对房地产市场的宗旨及目标已经有了明确界定，即民生的房地产市场。二则，美国次贷危机的教训已经改变政府对房地产市场的根本认识，从而把防范风险摆在至关重要的位置上来，特别是防范银行信贷的风险，因此在物价与楼价高企的情况下，要想在短期内收回从紧的货币政策是不可能的。三则，一季度的银行信贷增长放缓重点不在企业信贷增长放缓上，而个人银行信贷最为核心的部分是个人住房按揭贷款。而个人住房按揭贷款增长快速减少（少增891亿），即使让大量的银行信贷流入给房地产开发商，只能增加更多的房地产供给，促使房价调整，而不可能让房地产市场重回到前几年的盛景。这种情况下，从紧的货币政策短期内是不可能改变的。

　　这样看，从紧的货币政策效应仅仅是个开始。

　　作者简介：易宪容，中国社会科学院金融研究所金融发展室主任，财贸学博士，国内多家知名媒体专栏作家。